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　　于百程

　　10月16日，是上证指数创出6124点纪录的日子。6年后，当初许多带领指数冲锋的大盘蓝筹股仍然趴在地上，无话可说。不过，今年创业板翻倍的涨幅，让投资者依稀嗅到了当年大牛市的味道。

　　其实，今年的结构性牛市和2007年整体性牛市差别很大。2007年，储蓄资金搬家流入股市，股票型基金份额从年初的2000亿份跳升至1万亿份，A股月新开户数时常达到300万~500万户，而如今，股票型基金份额基本维持不变， A股月新开户数也仅为30万~40万户水平。

　　这样的数据显示，今年的创业板行情主要是场内存量资金所为，这倒是和2009~2010年的中小板行情类似。2009年， A股市场展开了一轮翻倍的修复行情。不过，上证指数涨到8月的3478点即止步回落，但之后中小板却又独立上涨了两轮，时间持续到2010年11月的7493点，相比起点再次涨了87%。当时，股票型基金份额和A股新开户数有所回升，但幅度并不大。

　　今年来，创业板顶着泡沫的质疑，骄傲地上涨了一倍，其间出现的最大回调幅度也就15%。从走势看，质疑者是一路错过来，但这却并不代表质疑者所说的没道理。市场的疯狂程度不可预测，但疯狂的原因和之后的结局却有迹可循。我们不妨从2010年中小板行情的演变做一参考。

　　一、 概念股的炒作。2010年也是概念投资当道，当时热衷的是稀土永磁、锂电池、军工和高铁等概念。当时的牛股代表、等，至今已经跌了50%以上。当然，也有德赛电池等至今仍然强势并创出新高。总体上看，概念股最终回落的居多。

　　二、业绩和估值。无论是概念股、并购股还是成长股，能否维持强势最终还是要看业绩。在当年的牛股中，业绩能够持续增长的德赛电池、、海宁皮城等至今仍表现出色。从估值看，歌尔声学在2010年平均市盈率被炒到了80倍，虽然业绩在增长，但其在接下去的一年多都在横盘，直到估值修复到50倍附近，才重拾升势。

　　三、新股的风险。在2010年中小板行情中，一直伴随着新股的大量发行。到行情后期，一些炒作热情转到了新股之上。当年349只新股中，上市首日市盈率在50倍以上的有255只。新股吸收了大量的投机资金，而像海普瑞一样业绩变脸的公司又会加剧市场风险的暴露。

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