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　　证券时报记者 万鹏

　　近年来A股市场游戏规则发生了显著变化，其中影响最深远的莫过于融资融券业务的推出，改变了以往投资者只能用自有资金买卖股票的局面，加大了市场的杠杆，并且使得做空个股成为可能。不过，与当前快速增长的融资交易相比，融券做空对多数投资者来说仍然显得遥远而陌生，无论从业务量还是投资者参与程度来看，都还有很大的发展空间。

　　融券做空能赚钱吗？

　　对于长期只能单边做多的A股市场投资者来说，接受融券做空的一大障碍在于——做空能赚钱吗？本周，来自雪球网的一篇热帖就给出了答案：做空不仅能赚钱，还能赚大钱。

　　本周二，雪球网名为老刀101的网友发表了一篇题为《醒酒第一次战役，小人物与大时代的不期而遇》的文章，记录了其从2011年6月至2013年3月融券做空多只白酒股的经历，其中，最经典莫过于龙头股贵州茅台的9次做空。

　　2011年6月1日，老刀101在209.93元价位融券卖出了3100股贵州茅台，8天后以202元平仓了结，每股盈利7.9元，净赚2.4万元。对于这次操作，老刀101表示其动机很简单，“贵州茅台当时已经接近历史高位，是两市唯一一只股价在200元以上的股票，抱团重仓的机构只要有那么一两家恐高出货，股价随便后撤几元钱，就足够我吃几顿大餐了”。

　　第一次的开门红让老刀101的做空操作一发不可收拾，到2012年3月底，他又对贵州茅台进行了6轮融券做空操作，最少几千股，最多时达到2.7万股，这6轮做空无一例外获得了盈利。

　　考虑到醉驾入刑，并将于2012年5月1日正式实施，老刀101从2012年4月11日开始了对贵州茅台的第8轮融券做空操作，总计融券卖出了5.72万股贵州茅台。不过，这一次贵州茅台不仅没有下跌，还创出了266元的历史新高。2012年10月11日开始，因半年到期，老刀101对部分仓位进行了平仓。

　　不过，由于坚信自己对白酒股基本面逆转的判断，老刀101在平仓的同时，又启动了第9轮力度更大的融券做空。2012年10月20日，老刀101用尽所有的信用额度，融券卖出最后100股贵州茅台，此时，其该次累计做空数量已高达8.58万股。就在一个月后，塑化剂事件爆发，白酒板块迎来全面暴跌，贵州茅台也随之大幅走低。2013年3月，老刀101在170元附近平仓，盈利超过500万元。

　　做空操作难在哪里？

　　老刀101的成功融券做空也引发了网友的热议，除了表达敬佩外，也有不少投资者提出了自己的疑惑。有网友指出，市场的疯狂是很难精确测算的，如果没有塑化剂事件，贵州茅台有可能继续上涨，不排除最后一轮做空将再次折戟。对此，老刀101表示，这种可能性固然存在，但不能因为有风险就无所作为，只要让风险控制在自己能承受的范围之内就行了。

　　一位多次参与做空的资深市场人士的观点与老刀101不谋而合，他认为融券做空的风险主要表现在三个方面：首先，从理论上说，股票的上涨空间远大于下跌，因此做多的风险相对可控，但做空的风险则难以预料。反过来说，做多的盈利想象空间也要大于做空。其次，越接近顶部的股票，活跃度越高，在此时做空，风险也会越高。第三，当融券数量过大时，还会遭受多头恶意逼空的风险。因此，基于以上三点，融券做空最重要的不是对股价趋势的判断能力，而是对风险的控制能力。

　　而从老刀101公布的详细操作记录来看，其此前的7轮做空与平仓的间隔时间都不到10天，最短的一次融券做空第二天便获利平仓。短平快的操作在一定程度上大大降低了其做空的风险。而第8轮做空持续时间最长，达到6个月，如果以第一笔空单(210.80元)来算，最大浮亏超过20%。此后，老刀101被迫对一部分仓位进行平仓止损后，马上又再度果断加仓。对照当时的股价走势来看，这也是其承受风险最大的一次。尽管此次操作惊险重重，但最终的结果却较为圆满。这也印证了股市中的一个规律，风险和机会总是相伴而生，对风险控制能力的把握才是最后成功的关键。

　　除了在仓位上做好风险控制以外，通过持有相应的多头仓位进行对冲，也能减小做空的风险，平衡做空心态。以老刀101为例，其近年来虽主要以做空为主，但同时也一直持有某大型蓝筹公司的股票，用他的话说，“这一部分多头仓位光每年的分红就足以覆盖3-5年的生活开支”。

　　融券难：想借借不到

　　除了一些技术操作上的原因外，融券的最大难题还在于想融融不到，无法实现做空操作，错失做空机会。

　　今年5月，贵州茅台一度反弹至200元时，老刀101认为做空的机会再次来临。然而与前几次不同的是，这一次却怎么也借不到股票。实际上，在此前的多次做空贵州茅台的操作中，老刀101就已经将这一问题考虑在内。比如2012年10月，虽然需要被迫还券平仓，但为了保证能够继续融券做空，并保持较高的仓位，老刀101在还券的当天晚上就再次下单借券，锁定券源，第二天再根据盘面的情况进行调整，确保成交。

　　事后也证明，等到确定的机会来临时，市场上根本借不到股票。如去年白酒股塑化剂事件从11月19日就在市场上流传开来时，白酒股出现大幅下跌时，一位已开通融资融券业务的投资者就表示，当时他所在的券商手中的贵州茅台、和洋河股份全部被借光，自己的融券需求根本无法满足，只能退而求其次，融出重仓白酒股的ETF基金，虽然最终也收获了一定利润，但相比直接融出白酒股，效果还是相差太多。

　　一位参与过海外做空交易的投资者也表达了类似的困扰，其在做空日本股市时，就因为融券数量不够需要找持有股票的人去调度，但成本则由融入方承担，有时候成本还高得出奇。

　　而今年9月16日起，沪深交易所第三次扩大融资融券业务标的证券范围，标的股票由原有的494只增加至700只。此次扩容后，创业板股票由此前的6只扩容到34只，其中不乏等大牛股。不过，从本周三的数据来看，仍然只有6只创业板个股存在融券交易。

　　本周，创业板市场一度大幅下挫，也激发了不少投资者的做空热情。但记者发现，某上市券商信用交易系统中基本没有创业板股可供融券做空。

　　全面做空时代

　　言之尚早

　　今年2月28日，转融券业务正式推出，市场惊呼A股全面做空时代来临。然而时间已经过去了7个多月，相比融资业务的突飞猛进，融券业务不仅没有取得大的增长，反而有所萎缩。